蓝鲸新闻7月8日讯日联科技（688531.SH）近期资本动作频频，今年6月公告重组草案，拟以9.36亿元收购菲莱测试100%股权。
昨日，这家工业X射线检测设备龙头再度公告，旗下新加坡子公司拟以约合人民币7328.85万元的价格认购马来西亚半导体检测公司QES Group Berhad（下称“QES”）10%的定增股份，交易完成后持股9.1%，不构成控制，对公司经营业绩不构成重大影响。
不过，与此前控股SSTI和全资收购菲莱测试不同，本次通过定增入股QES属于少数股权安排，公告未披露公司可委派董事席位，本次投资仅获取少数股东权益，无经营控制权。由此衍生出系列问题诸如：SSTI和菲莱测试同属半导体检测设备赛道，为何还要再拿下QES仅9.1%的股权？主业并不缺增长动力，并购短期又难以兑现利润，公司连续的对外投资究竟在押注什么？截至2026年一季度末，公司账面货币资金已降至约8429.71万元，较2025年末的3.34亿元大幅减少约74.79%。资金快速消耗的主要原因是持续的并购支出，在此背景下，再斥资7328.85万元收购QES，是否会让公司现金流进一步承压？
公开资料显示，日联科技是一家主营工业X射线检测设备及核心部件研发、制造与销售的企业，2023年在科创板上市，产品主要应用于集成电路、新能源电池、汽车零部件等领域。
就市场关注的问题，日联科技在接受蓝鲸新闻采访时进行了逐一回应，同时也坦承“存在协同效应不及预期的风险”。
“战略投资”定位明确，坦言存协同效应不及预期的风险
日联科技对QES仅持股9.1%，不并表、无控制权，公司究竟将此定位为财务投资还是战略投资？针对这一问题，日联科技董秘办在接受蓝鲸新闻采访时给出了明确答复：“本次投资为战略投资，更多是从日联科技自身发展战略角度来考虑的。”
但问题随之而来：若以战略投资论，9.1%的持股既不控股，公告也未披露业务合作协议、独家代理权等具有约束力的条款。公司如何确保这笔参股能转化为实质性业务协同？
对此，相关券商财务人士向蓝鲸新闻分析称：“如果没有这些硬条款，9.1%的股权更多只能起到‘股东知情权’和‘建议权’的作用，深度整合业务还需要看后续沟通情况。”
日联科技方面则表示，公司将“在尊重QES上市公司治理结构和独立经营原则的基础上，积极与目标公司建立良好的沟通机制，推动双方在产品技术、客户渠道及开拓市场等方面的合作”。与此同时，公司也坦言：“存在协同效应不及预期的风险。”
日联科技已然否认这笔投资属于财务性质，而是战略投资，因此QES短期的业绩波动不构成公司的核心考量点。那么，日联科技看中QES的地方究竟在哪里？其技术实力与公司此前收购的SSTI、菲莱测试相比，处于什么水平？
公开信息显示，QES集团系马来西亚证券交易所主板上市公司，主要从事半导体和晶圆检测、测试、测量、分析及自动化处理设备的制造、销售及相关整体解决方案服务，与日立、Spectro、尼康等知名品牌建立了超过数十年的合作，已向超过1000名客户分销超过2000种产品。但近年来业绩承压明显，呈现出“利润增长乏力”的情况。
根据QES Group Berhad官方财报，2023财年，QES实现营业收入2.407亿令吉，归母净利润1,850万令吉。2024财年，营收增至2.696亿令吉，归母净利润小幅回升至1,910万令吉。2025财年，营收微降至2.668亿令吉，归母净利润为1,720万令吉。进入2026年第一季度，公司实现营收5,826.5万令吉，归母净利润369.9万令吉，同比大幅增长303.8%，呈现触底反弹迹象。
日联科技告诉蓝鲸新闻，虽然三家标的同处半导体检测设备赛道，但日联科技认为各有定位：新加坡SSTI主攻半导体缺陷定位和失效分析设备，菲莱测试聚焦光电子器件及半导体可靠性测试，QES则在半导体检测、晶圆检测、自动化解决方案领域形成差异化互补。
资本运作频繁：两年近10起对外投资
蓝鲸新闻梳理发现，日联科技2025年以来资本运作明显加速，先后投资美国创新电子、以1.35亿元收购珠海九源55%股权切入新能源检测领域，同年10月以2.69亿元完成新加坡SSTI 66%股权收购；2026年以来动作更为密集——1月SSTI交割完成，2月与SSTI合资设立赛美康半导体，4月战略投资超微量测、入股翌锋电子，此外，公司仍在同步推进两项重大交易：作价9.36亿元收购菲莱测试100%股权以及本次7328万元参股马来西亚QES。
除对外投资，公司还同步推进两大产能扩建项目：2025年10月宣布投资8亿元建设无锡项目二期，2026年7月宣布投资6亿元建设珠海华南总部基地。
并购达人创始人鲁宏认为，日联科技的资本运作节奏确显激进，连续并购后现金流紧张，且新资产仍处偏早期需进一步验证，并购整合与商誉减值的风险较高。
然而，从日联科技自身业绩来说表现并不俗，营收从2023年的5.87亿元增至2024年的7.39亿元，同比增长25.89%。2025年进一步增至10.78亿元同比增长45.77%，三年接近翻倍；归母净利润从2023年的1.14亿元增至2024年的1.43亿元，2025年达1.76亿元，核心原因在于主业盈利能力持续增强。
在业绩呈现持续增长态势的当下，日联科技为何自25年开始加速对外的投资并购行为？
事实上，已并表的标的对其目前的业绩贡献有限。截至2026年一季度，已完成交割的并购标的主要为新加坡SSTI。虽然SSTI有望为公司补充高端半导体检测技术并带来新客户，但由于收购在2026年1月8日才正式完成交割，其对日联科技2026年一季度的报表贡献尚难量化。不过，交易对方做出了业绩承诺，承诺从2026年起至2028年，每年实现平均税后利润不低于1140万新元（折合约人民币6270万元）。一旦目标公司完成或超过业绩承诺，有望显著增厚日联科技的业绩。
而正在推进的作价9.36亿元收购菲莱测试100%股权，截至2026年6月仍在推进中，尚未纳入合并报表。一旦交易完成，根据2025年数据，公司总资产将提升27%，营收提升16%，但归母净利润仅提升7%，且每股收益存在小幅摊薄。这表明从账面上看，收购短期内能直接扩大公司规模，但对盈利能力的增厚效应有限。
主业并不缺增长动力，并购短期又难以兑现利润，公司连续的对外投资究竟在押注什么？
在给蓝鲸新闻的回复函中，日联科技提到，加上本次收购，公司将构建覆盖X射线、光学、电学、超声波、红外等多模态检测能力，形成面向传统半导体、存储、光通信三大赛道的全谱系检测设备产品矩阵。
从公司表态可读出两层战略信号：一是企业计划通过多轮资本运作落地 “横向拓展、纵向深耕” 的平台化转型；二是抢抓半导体设备国产替代窗口期，收购菲莱测试亦是公司完善半导体多维度检测能力布局的关键一步。
从行业长期增长空间来看，单一 X 射线检测赛道的增长天花板成为公司加速多元化布局的重要考量。据QYResearch报告出版商调研统计，2025年全球工业X射线检测设备市场销售额达到了13.37亿元，预计2032年将达到18.85亿元，年复合增长率（CAGR）为5.1%（2026-2032）。
股价60天涨182%，公司主动提示估值风险
与收购消息同步发酵的，是日联科技股价的优异表现。根据日联科技7月6日发布的公告，公司股票交易最近60日内累计涨幅达182.13%。Wind数据显示，180天内有17家机构给出过预测，其中13家机构给出“买入”评级，4家给出“增持”评级。
“截至2026年7月2日，公司所属‘C35专用设备制造业’最新滚动市盈率为52.07倍，而日联科技最新滚动市盈率已高达152.28倍，显著高于行业均值。”对此，公司主动发出风险提示：“未来可能存在股价短期涨幅较大而引发的快速回落风险”，并提醒投资者“注意估值较高带来的投资风险”。
当被问及股价上涨是否与近期并购及参股消息的市场预期有关时，公司方面回应称：“股价表现是多种因素共同作用的结果，公司通过外延并购推进‘横向拓展、纵向深耕’的平台化战略，使公司自身实力快速提升。公司股价快速上涨体现了投资者对公司价值的认可。”
对此，鲁宏对蓝鲸新闻表示，半导体设备行业这轮并购潮，从产业逻辑上看整合窗口真实存在，但当前估值可能也有所透支。平台靠并购堆市值、讲故事短期有效，但最终的市值维护须靠技术协同及稳定客户订单和业绩兑现。因日联科技仍处在整合关键时期，有待进一步观察。
截至7月7日收盘，日联科技报169.12元/股，收跌4.07%，总市值达280亿元，PE TTM约151倍。
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